美聯(lián)儲7月會議紀(jì)要顯示，自疫情以來首次明確討論了縮減資產(chǎn)購買計劃（Taper），鑒于經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢符合預(yù)期，年內(nèi)可能減少資產(chǎn)購買規(guī)模。

Taper似乎漸行漸近，本周召開的全球央行年會尤其值得關(guān)注。

//貨幣政策拐點吹風(fēng)會 //

杰克遜霍爾全球央行年會起源于1982年，時任美聯(lián)儲主席的沃爾克在當(dāng)年在杰克遜霍爾舉辦的經(jīng)濟政策研討會上發(fā)言稱，要穩(wěn)定物價降低通脹率，之后再采取措施恢復(fù)經(jīng)濟增長，降低失業(yè)率。

會議結(jié)束后，沃爾克果真出手提高利率，抑制通脹。

在之后將近30年的時間里，歷任美聯(lián)儲主席如格林斯潘、伯南克、耶倫和鮑威爾都多次參加杰克遜霍爾全球央行年會，并通過該會議向外界傳達(dá)接下來的政策意圖。

杰克遜霍爾全球央行年，因此當(dāng)仁不讓的成為了全球央行政策的風(fēng)向標(biāo)，素有政策拐點“晴雨表”之稱。

// 今年有哪些不同？ //

按照原計劃，今年將于8月23-25日期間召開的杰克遜霍爾全球央行年會，會議的主題是“不平衡經(jīng)濟中的宏觀經(jīng)濟政策”。

但由于會場所在的美國懷俄明州提頓縣疫情反復(fù)，原本打算線下舉行的會議改為線上進行，具體日程也將推遲。

堪薩斯聯(lián)儲總裁喬治在一份聲明中表示，“雖然我們對因衛(wèi)生狀況而不能按計劃在杰克森湖客棧舉行面對面會議感到失望，但保護嘉賓們和提頓縣社區(qū)的安全是我們的首要任務(wù)。”

該聲明還表示，美聯(lián)儲主席將在美東時間8月27日上午10點，通過堪薩斯聯(lián)儲的社交媒體官方賬號向公眾直播。演講結(jié)束后，受邀參會人員將參加在線學(xué)術(shù)研討會。會議的完整議程將于美東時間周四（26日）晚8點在其官網(wǎng)上公布。按照以往的做法，會議論文和其他材料將在會議期間公布。

理論上，每年8月下旬，來自全球數(shù)十個國家央行行長、財政部長、國際機構(gòu)的負(fù)責(zé)人、經(jīng)濟學(xué)家齊聚在美國懷俄明州的杰克遜霍爾。但是今年可能會有一些意外。

歐央行和英國央行行長很有可能同時缺席今年的央行年會。

8月中旬，歐洲央行發(fā)言人表示，歐洲央行行長拉加德將不會出席8月底備受矚目的杰克遜霍爾年度央行會議。

早些時候有報道稱，英國央行行長貝利也不會出席。該報道援引英國央行一位發(fā)言人的話消息稱，由于有限的能力，組織者正“專注于美國國內(nèi)邀請名單”。

// 一定會討論Taper嗎？ //

從7月美聯(lián)儲會議紀(jì)要看，美聯(lián)儲內(nèi)部對于縮債時間的意見并不一致，有委員認(rèn)為最快可在2021年9月開始縮減購債計劃，有人認(rèn)為三個月內(nèi)可以實施，也有觀點表示在2022年第一季度開始更為合適。

不同尋常的是，全球央行年會前，美聯(lián)儲最鷹派、也是最早提出taper的官員卡普蘭，突然“改變立場”，加入鴿派陣營。他表示，如果經(jīng)濟增長大幅放緩，可能需要“稍微”調(diào)整他對政策的看法。

就在上周早些時候，卡普蘭還重申縮減購債“宜早不宜遲”。

另外，市場預(yù)期新西蘭將成為第一個加息的發(fā)達(dá)市場國家，但該國央行在8月18日表示按兵不動。

美聯(lián)儲官員的立場搖擺，經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲軟，加上疫情控制最好的發(fā)達(dá)國家央行堅持寬松立場，讓市場更加相信美聯(lián)儲“覆水難收”。

美國銀行分析師Mark Cabana認(rèn)為，鮑威爾不會公布重大政策，他在9月的美聯(lián)儲利率會議之前都不會有大動作。

紐交所交易員Peter Tuchman 表示，病毒加速擴散阻斷了復(fù)蘇步伐，未來的經(jīng)濟增長路徑不那么明確，可能打亂美聯(lián)儲原本的縮表節(jié)奏。投資者相信“鮑威爾行情”，如果下周他在杰克遜·霍爾全球央行年會上放鴿，那么美國股市還能向上。

// 若Taper，如何影響A股？ //

東北證券策略認(rèn)為，Taper預(yù)期影響偏短，調(diào)整是長期布局主線機會。

Taper信號釋放后的1個月內(nèi)對市場沖擊最大，后續(xù)沖擊將放緩。美聯(lián)儲連續(xù)引導(dǎo)市場Taper的預(yù)期，投資者擔(dān)憂其對A股有顯著負(fù)面影響，但我們認(rèn)為Taper信號對市場真正產(chǎn)生影響的時間偏短，最關(guān)鍵的是把握好信號釋放后的1個月。

展望后市，短期市場仍處于震蕩筑底的過程，但無需悲觀，長期慢牛不變。

宏觀層面和交易層面已經(jīng)驗證了熱門成長板塊的尾部特征，后續(xù)市場將繼續(xù)在主線行情結(jié)束后處于震蕩筑底的過程，但全球的剩余流動性依然充裕，疊加國內(nèi)“房住不炒”和機構(gòu)化不斷推進，源源不斷的資金還會通過機構(gòu)的手流入A股，長期慢牛不變調(diào)整是布局主線的機會。行業(yè)配置上短期關(guān)注高低切換，中長期主線方向仍是新能源芯片等板塊。

東亞前海證券策略認(rèn)為，對于A股而言，參考上一輪Taper來看對于A股的影響偏結(jié)構(gòu)性。

當(dāng)前位于階段一，此時A股總體風(fēng)險大于機會。而隨著縮減購債提上日程，階段二與階段三中A股可能將會呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性風(fēng)險和機會：在Q3Taper信號釋放后，價值股表現(xiàn)占優(yōu)，直到今年底明年初美聯(lián)儲正式開始縮減后，風(fēng)格有望切換至成長。

階段一（討論Taper）：總體風(fēng)險大于機會。2013年美聯(lián)儲初次討論Taper后美債收益率先跌后升，美股未受太大影響，美元指數(shù)上行。中美利差區(qū)間震蕩，人民幣升值，而上證指數(shù)快速下行，直至5月Taper預(yù)期發(fā)酵階段出現(xiàn)了階段性反彈。

階段二（宣布Taper）：結(jié)構(gòu)上價值股占優(yōu)。2013年伯南克宣布Taper后美債收益率快速攀升，美股期初快速下跌，隨后重拾漲勢。受當(dāng)時歐元區(qū)縮表導(dǎo)致的歐美貨幣政策錯位以及全球經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇影響，美元指數(shù)快速走弱。中美利差下行后V型反轉(zhuǎn)，情緒短暫沖擊后市場迅速重回正軌。人民幣升值影響下價值股表現(xiàn)相對較好，而估值的調(diào)整對成長股價格形成更大壓制。

階段三（實施Taper）：結(jié)構(gòu)上成長股占優(yōu)。2013年Taper啟動后美債收益率回落，美股走升，美元指數(shù)前期震蕩后期升值，上證指數(shù)也呈現(xiàn)出震蕩后上行格局。預(yù)期隨著今年底/明年初進入到美聯(lián)儲正式實施Taper的階段，美債利率回落，風(fēng)格也會轉(zhuǎn)向受益于利率下行的成長板塊。