3月9日的“黑色星期一”，打破了所有“美股例外”的神話：美股不但“熔斷”，且在一度觸底反彈后再度掉頭向下。瞬間蒸發(fā)3萬(wàn)億美元……美股熔斷，成了全球眼下最受關(guān)注的話題。
這是美國(guó)股市引入熔斷機(jī)制以來(lái)的第二次，也是熔斷機(jī)制調(diào)整為現(xiàn)行規(guī)則后的第一次。
宏觀方面，海外疫情繼續(xù)發(fā)酵，美股大幅下跌為全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)不確定性。國(guó)內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大。另一方面，政策重心逐轉(zhuǎn)向恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，流動(dòng)性偏寬松的格局仍將持續(xù)，央行降成本壓力更大，后續(xù)降息、定向降準(zhǔn)仍有可能。
債市方面，在基本面利好、貨幣政策偏松的背景下，債市收益率短期仍有一定下行空間。另一方面，當(dāng)前收益水平較低，債市波動(dòng)加大，需持續(xù)關(guān)注海外疫情形勢(shì)、國(guó)內(nèi)復(fù)工進(jìn)度，防止市場(chǎng)反復(fù)。
原油的暴跌表面上看，有助于通過(guò)降低燃料、材料等成本使企業(yè)受益，但沒(méi)有了需求，沒(méi)有了收入，成本端的紅利不值一提。現(xiàn)在，我們看到的各國(guó)股市暴跌和商品的暴跌固然讓人驚恐，但更讓人驚恐的是，如果在疫情得到控制前，全球央行在政治和市場(chǎng)的壓力與“脅迫”下，已經(jīng)把貨幣政策的子彈打完了，各國(guó)國(guó)債的收益率曲線變得十分平坦，且沒(méi)有帶來(lái)增量的需求，那么當(dāng)疫情得到控制后，需要政策去刺激修復(fù)經(jīng)濟(jì)時(shí)，我們還能做什么？2008年金融危機(jī)后，主要國(guó)家攜手合作應(yīng)對(duì)危機(jī)。但12年過(guò)去了，貨幣寬松并沒(méi)有從根本上解決全球需求不足、增長(zhǎng)缺乏動(dòng)力的困境，反而產(chǎn)生了一系列新的問(wèn)題。
第二，貧富差距拉大。貨幣政策大放水，刺激資產(chǎn)價(jià)格上漲，這對(duì)擁有不同資產(chǎn)規(guī)模群體的影響是非對(duì)稱的，拉大了社會(huì)貧富差距。主要國(guó)家中除法國(guó)外，2018年成人人均財(cái)富基尼系數(shù)較2009年都出現(xiàn)上升。
第三，反全球化浪潮興起。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速中樞下移，但目前來(lái)看沒(méi)有國(guó)家可以彌補(bǔ)這一增長(zhǎng)引擎放緩的沖擊，全球需求低迷也帶動(dòng)外貿(mào)回落。全球化紅利的蛋糕增量收縮后，一系列矛盾也隨之產(chǎn)生，如產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移、制造業(yè)回流、貿(mào)易摩擦加劇等。最關(guān)鍵的是，疫情作為一個(gè)外生沖擊，繼續(xù)壓縮全球增長(zhǎng)蛋糕，在當(dāng)前的環(huán)境下，有可能會(huì)加劇反全球化、全球產(chǎn)業(yè)鏈爭(zhēng)奪、競(jìng)爭(zhēng)性貨幣寬松和匯率貶值，而缺乏協(xié)同效應(yīng)。這也意味著，各國(guó)之間的不合作會(huì)進(jìn)一步加劇，割裂會(huì)更加嚴(yán)重，在應(yīng)對(duì)疫情這一外生沖擊時(shí)可能也會(huì)如此。
但今時(shí)不同往日，2008-2009年我們像中青年，一劑強(qiáng)心針下去，四萬(wàn)億的財(cái)政刺激，能夠給國(guó)內(nèi)與全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的量級(jí)上的需求，能夠消化發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松釋放的流動(dòng)性。而現(xiàn)在，我們正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期，債務(wù)杠桿偏高、地方政府隱性債務(wù)暗含的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)需要化解、房?jī)r(jià)過(guò)高居民杠桿上漲過(guò)快對(duì)消費(fèi)的反作用等問(wèn)題亟待解決，我們即使有空間，也需適度。但無(wú)論如何，中國(guó)相比于全球其他經(jīng)濟(jì)體，當(dāng)前最大的優(yōu)勢(shì)是疫情控制得力后有政策刺激和總需求擴(kuò)張的空間。
中國(guó)現(xiàn)在還有“新基建”的擴(kuò)張空間，可以把企業(yè)從沒(méi)有訂單的泥潭中帶出去，這是目前其他國(guó)家在疫情仍在發(fā)酵階段無(wú)法做到的優(yōu)勢(shì)。因此，在現(xiàn)在這樣一個(gè)比爛的環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面與政策可用空間的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，確實(shí)給中國(guó)的權(quán)益、債券資產(chǎn)、內(nèi)需決定的黑色商品抗跌以及人民幣的強(qiáng)勢(shì)提供了有利的支撐。短期，可能由于全球金融市場(chǎng)的共振，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)存有調(diào)整壓力，但中期仍可擁抱人民幣資產(chǎn)。
